机械行业:增速放缓 结构性热点匮乏

作者:机械设备

工程机械13家公司平均净利率跌至7%

机械行业2011年业绩增长趋缓迹象显着

受益于中国入世的机械设备行业,已经走过了它的黄金十年,如今,在宏观经济放缓的局面下,这个昔日的中国式神话,逐渐步入了转型期。

2011年,渤海机械行业内公司达到平均营业总收入为413,121.05万元,同比增长30.17%,高于上证A股23.21%和深证A股21.82%的同比增速;而在净利润方面,渤海机械板块优势更为显着,行业内公司达到平均归属母公司股东的净利润为30,630.71万元,同比增长26.07%,大幅高于上证A股13.17%和深证A股11.32%的增速;但是需要注意的是,行业内公司达到的每股收益水准较2010年出现了较大幅度的回调,18.64%的同比降幅使得机械行业的表现显着逊于上证A股和深证A股的平均水准,而就绝对值来说,平均0.48元的每股收益不仅低于深证A股0.50元/股的水准,其与上证A股间的优势亦由2010年的0华夏汽配网指出.20元/股大幅缩减至0.09元/股,行业未能延续连续两年的上涨态势。

也许从2011年机械设备业整体的利润报表上这点并不突出。毕竟在去年的行业统计数据中,机械设备的营业收入均值达到24.12亿元,近三年平均复合增长了23.79%,同比2010年,平均增度也有21.43%,而从净利润的角度观察,去年行业的平均水平突破了2亿,近三年的复合增长率有27.31%。

通过对业绩变动趋势的梳理可以发现,2011年机械行业呈现出较为显着的“收入增长”优于“利润增长”、“利润增长”优于“每股收益增长”的特征,造成这一现象的重点原因在于:一方面作为典型的投资加快型行业,2011年初期的投资规模仍保持在较大水准,投资余热的延续为行业收入规模的持续增长奠定了基础;而另一方面上游原材料成本的持续上涨和下游实际需要的慢慢萎缩使得机械行业的利润空间持续被挤压,利润增长受到抑制。此外,2010年行业各个方面复苏的高基数效应、以及上市公司股本扩展的速度远高于盈利增长的速度,也是机械行业盈利增速下降、每股收益质量减少的重点构成因素。

行业毛利率连续三年下滑

尽管整体效益仍保持增长态势,但机械行业的盈利水准已较2010年出现了不同程度的下降:2011年渤海机械板块达到的销售毛利率为20.47%,尽管仍高于上证A股18.31%和深证A股19.40%的水准,但较2010年减少了0.08个百分点;2011年渤海机械板块达到的销售净利率为7.86%,低于上证A股9.77%的水准,高于深证A股6.76%的水准,较2010年减少了0.24个百分点。

如果考察净利率的话,机械设备业的放缓迹象就比较明显。行业的平均净利率水平为12.13%,142家的利润率低于10%,总共占据289家的49.13%,其中还有9家是负值。

受益于投资余热的拉动,2011年渤海机械行业13个子行业的营业总收入均达到了不同程度的上涨,其中“船舶制造与港口设备”板块在2010年低基数的基础上以48.86%的涨幅领涨行业,而“基础零部件”板块则由于使用领域的多而先后受制于核电、高铁等投资主题的陨落,以及地产、基建等重点投资领域的放缓而以12.85%的涨幅在行业内排名垫底。假如从企业利润的角度衡量,“机床工具”、“基础零部件”、“重型机械”、“航空航天”和“仪器仪表”5个板块归属母公司股东的净利润均较2010年同期出现了不同程度的减少,而“船舶制造与港口设备”、“铁路设备”、“工程机械”等板块则延续了2010年同期的增长趋势,在行业内排名靠前,但涨幅均有较大幅度的收窄。当扣除非经常损益的影响后,2011年渤海机械行业整体的增幅由26.07%小幅下降至25.15%,其中“重型机械”和“航空航天”板块受非经常损益的正面影响较大,扣除后板块净利润增速分别由-16.72%和-8.86%下降至-53.11%和-20.45%,而“机床工具”和“轻工机械”板块则受非经常损益的拖累较大,扣除后板块净利润增速分别由-17.48%和16.52%上升至-6.46%和39.30%。从收益质量的角度,“船舶制造与港口设备”、“工程机械”和“铁路设备”板块的净利润增速均高于营业收入增速,显示板块在获得外延式增长的同一时间自身的盈利能力也有所加强,相对比之下,“重型机械”、“机床工具”、“航空航天”、“仪器仪表”和“基础零部件”板块尽管达到了营业收入的增长,但归属母公司股东的净利润却出现了不同程度的减少;从景气运作趋势的角度,与2010年同期相对比,由于缺少了权重个股的带动作用,“金属制品”板块归属母公司股东净利润的涨幅由2010年的134.72%大幅下降至2011年的19.91%,成为渤海机械行业内景气下降幅度最大的板块,同一时间“仪器仪表”、“基础零部件”、“航空航天”和“机床工具”板块的归属母公司股东净利润的变动趋势均遭遇逆转,由2010年同期的正向增长转变为2011年的同比减少,在渤海机械行业13个子行业中,除“船舶制造与港口设备”和“铁路设备”板块2011年归属母公司股东净利润的增幅较2010年进一步放大外,其余板块的景气程度均成下行趋势。

作为一个强周期性行业,负债率和现金流比利润更加客观地反映其财务能力。2011年,机械设备业的资产负债率达到了34.15%,尽管这个数字较2009年与2010年分别减少了13%、4.45%,但超过30%的资产负债率显示了该行业依旧面临着不小的压力。

与收入和利润规模相对应的,在对盈利能力的考查时,2011年渤海机械板块13个子行业中,仅有“工程机械”、“铁路设备”、“金属制品”3个板块的销售毛利率和净利率水准较2010年同期有所上升,其余板块均出现了不同程度的减少,其中“重型机械”、“基础零部件”和“化石能源机械”板块降幅最大,销售毛利率分别减少1.89、2.19和1.32个百分点,销售净利率分别减少3.04、2.53和1.07个百分点。

而从现金流出发,机械设备业的紧张就更加直观。根据统计,2011年的经营活动现金流净额均值为-443.34万,呈现流出大于流入的生态,在289家行业公司中,呈此状态的竟有136家,占据了47.05%的比重。

当对行业的营运能力进行考查时可以发现,与收入利润增速放缓、盈利能力减少相对应的,行业内各板块的营运水准也呈下行趋势。渤海机械行业13个子行业中,仅有“铁路设备”、“机床工具”、“仪器仪表”和“轻工机械”4个板块的存货周转率较2010年同期小幅上升,“航空航天”和“金属制品”2个板块2011年的应收账款周转率达到了微量上涨。同一时间,受累于原材料、能源和劳动力成本的上升,以及下游需要萎缩引发的回款周期的延长,渤海机械行业内仅有“工程机械”板块2011年的每股经营活动产生的现金流量净额小幅上涨了0.14元,而下游流域投资规模大、建设周期长的“船舶制造与港口设备”、“铁路设备”和“重型机械”板块经营现金流的恶化趋势最为显着。总体来说,需要萎缩和成本上升对机械行业的影响已在2011年慢慢显现汽车配件网采编。

不过,要想真正了解机械设备业,这个身处周期性的行业,毛利率是真正不可忽视的指标,低额的毛利率不仅直接导致了利润的摊薄,公司的安全价值也因此会有所损失。

个股增速放缓结构性热点匮乏

机械设备业在近三年的毛利率一直处于下行通道,已经从30.14%下滑到了去年的28.1%,这个自2009年起逐年下滑的数据,正在暗示着我国的机械制造业走到了一个关键的十字路口。

从个股业绩增幅来看,2011年,渤海机械202家公司中,178家达到了营业收入的增长,122家达到了归属母公司股东净利润的增长,其中收入增幅在30%以上的公司68家,利润增幅在30%以上的公司55家,收入和利润增幅排名前列的公司重点为以大连重工、ST唐陶为代表的重组个股,和以长荣股份、东方精工为代表的受益于募投项目产能释放的次新股。总体来说,与2010年4万亿投资落后效应带动下“工程机械”板块出现的集体性上涨相对比,2011年行业增长的结构性特征不显着。

下行通道中的工程机械

机械设备这个行业,受益点主要是国家的宏观政策与投资者的拉动。从中国2001年加入世贸组织起,以制造业拉动重工业从而带动经济快速发展的模式就成了主旋律,在这10年间,国务院的一系列政策支持让机械制造业得到了空前的发展。

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